从2024年年报来看，A股商场强预期、弱实践布景并未改动，从2021年下半年开端（也正是沪深300阶段性见顶回落的时刻点），A股商场预期与实践的落差即开端加重，最近两年益发杰出。回忆历年地点时点对当年归母净赢利的wind共同预期全A样本加总数据，年头高开与逐季下修构成明显反差，而终究成绩又低于已然下修后的预期。

  2024年A股实践归母净赢利到达年头预期的79%，较2023年的77%略有好转，可是仍处于前史低位。换言之，关于个股而言，只需终究成绩到达年头预期的多半就算超预期了。我们我们都以为这是近年来盈利财物继续上涨的终究的原因，成绩稳定性权重胜过成绩向上弹性。

  从金融学理论看盈利行情的实质：对微观经济自身无谓多空，而是对动摇性的从头定价，然后享受了折现率收窄的利好，而折现率下降不完全来自于无危险利率下降。盈利财物因为特别的商业模式或产业链位置，成绩与微观经济的相关程度较低，很大程度上免疫了商场全体危险溢价的扩张，然后充沛获益于无危险利率收窄以及机会成本下降。

  结合2024年年报与2025年一季报勾勒出的全A样本画像来看，尤其是财物负债表相关目标体现出的压力来看，我们我们都以为预期与实践或许仍存在裂缝。可是从详细个股来看，很少部分优质公司要害目标仍能完成逆势增加，或为A股商场未来一点时刻的焦点。可是从更大的胜率来看，空间叙事虽然更能招引商场注意力，可是稳定性叙事或更能“简略”地跑赢商场。因而，在上述布景下，我们剖析未来适当长一段时刻内，A股商场依然是杠铃战略占优，主张增配依然继续低配的水电等公用事业板块。

  火电：区域公司成绩实现度高看好二季度煤价弹性开释。从成绩实现视点看，1）干流火电运营商成绩实现度继续提高，或反映其运营质量继续提高。2）区域性火电公司成绩可猜测性高于全国性火电，或反映我国多省不一样的区域运营要素的不同，单个省份的研讨盯梢难度低于全国。依据鄂尔多斯煤炭网，当时煤炭库存依然相对富余，估计在用煤旺季到来前（5月下旬），煤价或将继续跌落。叠加电厂煤炭库存周期，估计3-5月收购的贱价煤将在二季度开释赢利。

  绿电：136号文利好存量财物看好风电运营商长时间价值。山东省发布全国首份省级136号文配套细则，样板含义特殊，全体而言，山东省的细则为存量新动力供给了强有力的保证。1）清晰存量项目机制电价为燃煤标杆电价（0.3949元/千瓦时，含税），且不参加其他差价结算；2）2025年增量项目竞价充足率不低于125%，即申报电量中标机制电量不超越80%。

  出资剖析定见：站在当时时点，我们供给三条选股思路，1）国企改革下的财物整合，主张重视低财物证券化率的国家电投集团及旗下上市渠道。2）在微观搅扰下，主张优选抗危险才能较强的水电财物，以及获益于煤价下降逻辑的轻视值优质火电财物。3）虽然136号文主导下的新动力入市依旧面对不确定性，但考虑到双碳战略为我国动力开展坚持不懈的主线，主张优选轻视值的优质风电运营商。要点引荐：1）水电：国投电力、长江电力、川投动力；2）风电：龙源电力（H）、新天绿色动力、大唐新动力、中广核新动力；3）火电：皖能电力、上海电力、华润电力、华电世界、申能股份。主张重视：远达环保、建投动力、华电世界（H）、华能世界（H）、新天绿能。

  危险提示：电力体制改革低于预期，煤价跌落低于预期，电量电价存在动摇危险。